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时间:2019-06-30

  

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  如许连年“透支型”的超高分红  ,再联合2018年四位焦点办理层股钱江摩托股票东的减持行动(都齐刷刷地减了四分之一阁下)  ,让我隐隐感应  ,这几位公司的焦点主干在外面似乎相称缺钱  ,像是有很大的支出或还债压力  ,但又不知道毕竟是什么  。(假如你相识环境  ,但愿能跟我说说)

  举个例子  ,在2005年  ,星巴克声称要在将来三年新开两千家门店(约增加20%) ,那你会怎么预测星巴克2008年的业绩呢  ,是简朴地把2005年的全部数字乘以1.2吗  ?现实成果是 ,到了2008年星巴克确实新开了2300家门店  ,但很不幸 ,他们却要被迫封闭个中的600家、同时裁人1.2万人  ,由于那一年星巴克的红利下滑了整整53%  。

  但是眼下  ,浙江美大踮起脚尖的行动 ,已经被人注重到了  。

  当我计较出 ,福耀玻璃3年后的利润程度会比此刻晋升4成  ,投资者还将收到许多股息 ,且按照当前股价股息率已凌驾3.5%  ,这笔投资的风险实在已经很小了 。我认为在2022年  ,福耀的合理股价应该是30块以上(不算时代每年0.75-1.1元的分红)  ,但至于它是会从21块缓慢涨到30块  ,照旧先跌到15块再涨到30块  ,我从没有在思索这个问题上挥霍过一分钟时间 ,也从不认为它跟风险有什么关系  。

  然而  ,这些久经A股沙场的老先辈们一听到我讲起汽车玻璃老是会皱起眉头  ,他们5个里有4个都善意地提示我“此刻汽车贩卖很坚苦  ,也一下子看不到好转ppty的但愿 ,福耀作为一家汽车玻璃供给商必定会受影响  ,股价说不定还会再往下30%  ,风险很大  ,你可必然不能仓位太重啊  。”一位先辈还说:“我们此刻都仓位很轻  ,买的股票也都是从有30% 增加的行业里选  ,发起你也像我们一样 ,低迷时期照旧应该稳一点 。”

  说真话 ,我对于这些老先辈是布满敬意和理解的  ,他们在机制不健全、好公司匮乏的A股混沌年月取得了光辉的收益 ,但也因此不行制止的  ,在今天形成了对过往乐成经验的惯性依靠 。

  并不是由于美大不敷优异  ,而是贸易世界幻化莫测  ,每一家公司实在都是一个鲜活的有机体  ,假如仅仅通过阅读营业数据与财政数据  ,并以此对将来做简朴的线性推算  ,我认为没有太大意义  。我老是但愿看到更深条理的工具  。

  面临一连串我无法解答的问号  ,集成灶这个行业只能让我望而却步了  。比拟之下  ,我照旧更喜欢汽车玻璃  ,那是一门我充实理解的买卖  ,内里也有我充实信托的人 。

  而挟带着品牌、渠道、用户、本钱等上风而来的海尔美的老板方太们 ,会不会也在将来某天忽然发动一场“降维冲击” ,就像昔时刻意从3C进军图书的京东向当当建议的那场恶战一样 ?这也是令我感应挂念的  。

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  我们再假设2018年美大产销率100%  ,并按照美大2018年报第11页写的30%市占率推算  ,那么2018年的集成灶市场总范围是32万/0.3=107万台  ,即2018年全行业共卖出了约107万台集成灶  。

  但让我很不理解的是 ,美大在2016-2018年以98.8%、98.4%、79.6%的“失常级”高分红比例  ,将8亿现金分给股东的同时  ,竟仍在2018年但愿通过刊行4.5亿元的可转债  ,用于新增产能的投资(在证监会批准之后  ,公司又自动叫停了)  。

  至少巴菲特是没有这个能力的  ,在2008年10月16日 ,他在财富杂志上颁发了一篇闻名文章  ,题为《Buy American  ,I am》  ,宣称本身在大肆买进股票  。文章末了一段写道:“我不喜欢对股票市场颁发意见  ,我再一次夸大我对于市场在短期内会若何颠簸一窍不通” ,这绝非虚言  ,由于在刊文当日道琼斯指数收盘报8979点 ,只管这比拟2007年10月的14198点已下跌37%  ,但在半年后道指又进一步暴跌到了6470点  ,狠狠套住了巴菲特(今天为25380点)  。

  然而  ,就像巴菲特说的  ,“贸易上的许多工作就像是一场隆重的乐队沿街表演 ,假如你想寓目表演  ,就不得不踮起脚尖  ,而在30秒后  ,其他人也都踮起了脚尖  ,此时只管你的双腿累得险些抽筋 ,却照旧很丢脸到想看的盛况  。…..以是  ,真正的难题在于  ,若何在踮起脚尖的同时又不让别人注重到你  ?”

  同样在《Buy American ,I am》里 ,巴菲特也对此给出了他的概念:“市场在情绪反转或经济反转之前率先走高是完全可能的甚至是必定的  。假如你继续苦等知更鸟 ,春天却可能竣事了”  。如老巴所说  ,要是你想等经济或行业数据周全回暖时再买入  ,股价每每已经涨上去一大截了  ,缘故原由很简朴——市场里跟你一样“过于智慧”的钱其实太多了  。

  第三  ,行业或市场的低迷期  ,真的不能逆势买入吗 ,甚至是个中最优异的公司也不可吗  ?

  看产量 ,美大今朝年产能为55万台  ,市场份额约30%  ,遥遥领先于帅丰、亿田、火星人等几个竞争敌手;看渠道  ,美大在天下30个省市自治区共拥有一级经销商1300多家  ,贩卖门店近2500个  ,远高于火星人(约1200家)和帅丰(约1500家);看团队 ,美大的办理层与股东好处绑缚较为精密 ,除了夏家合计拥有54.41%股份  ,焦点高管王培飞、徐建易基50指数龙、钟传良各矜持有6.17%、4.18%、3.91%外  ,还先后对凌驾150名员工授予股权激励  。

  可我能必定  ,要是美大真的想用这种方式把竞争敌手逼死  ,那肯定会招致敌手的代价战还击  ,终极摧毁的将是整个行业公司的利润表  。

  我完全站在巴菲特一边  ,风险不应由股价的颠簸权衡 ,而应该是投资期内购置力损失的概率  。

  星巴克首创人舒尔茨在他的自传里 ,把这一段糟糕的扩张履历形容为“这就恰似我们在竞走  ,但却逐渐不再大白本身为了什么而奔跑”  ,并指出是华尔街阐明师带给他们很大的增加压力  。(有没有想到海底捞 ?险些全部人最存眷的问题都是能不能尽快开出更多的门店 ,很显然他们并没有把公司当做一个有生命的机体对待  ,也并没有想到过快的增加实在是有毒的)

  来最近我应邀到场了几场股票圈子的聚会  ,当被问及“最近在重点存眷什么股票  ?”时  ,我城市提到福耀玻璃和它此刻诱人的股价  。

  而在这个冉冉升起的行业里  ,浙江美大是无可争议的龙头  。

  今朝美大正在新建年产110万台集成灶及高端厨电产物的工场(个中集成灶80万台) ,待2020年投产后  ,公司总产能将到达135万台  ,是当前55万台的2.45倍 !

  同时 ,老板、美的、海尔也被这场表演吸引而来  ,最先进军集成灶行业 ,在网上已经可以买到它们的产物  。

  回到浙江美大  ,在对美大举行这一套投前思想工程时  ,我脑子里最先呈现一连串的问号:

  以是  ,在做出每一项投资决议之前 ,我都要试图搞清晰一家公司的内涵竞争上风到底是什么  ,将来几年的财产情况会若何转变  ,以及公司是否处于一种良性康健的发展状况  。

  这也就是说  ,等来岁美大的新增产能达产  ,合计年产能到达135万台时 ,美大的产能就将足以吃下现有的整个市场 !

  比年来 ,帅丰、火星人、森歌等集成灶厂商也相继大肆举行美图美拍投资扩产  ,今朝产能均在倍级放大中  。

  也正是如许的长处 ,让集成灶行业范围在近几年迅速增加  。按照中怡康数据 ,2015-2018年  ,集成灶销量年均复合增速为36%  ,个中2018年的零售范围同比增加38%  。从渗出率上看 ,今朝集成灶在抽油烟机中所占份额仅9% ,研究陈诉普遍认为这个数字将来会增加到15%阁下  ,可见集成灶行业在将来许多年将依旧保持高增加态势 。

  但我也注重到  ,美大的产能操纵率实在一直以来都不高  ,整个2017年也只出产了24万台  ,我们假设公司2018年的集成灶产量增速=36%的营收增速 ,则2018年约莫出产了24x1.36=32万台 。

  起首 ,我不认为“股价可能下跌30%”就是“风险很大福信”  。巴菲特在《2011年致股东信》里对风险做出过一个他本身的界说:

  摘要【全都行业的自主可控迫在眉睫未来成长可期】在当前国际竞争大格局下,全都核心技术、产业的自主可控、国产替代将对我国尤其重要600470资金流向。而卫星产业做为我国新基建中的重

  身处如许一个需求高速增加、竞争情况恬静的盈利期行业  ,美大的算盘固然是要扩大产能——在今朝年55万台的基础上  ,直接再新增110万台(个中集成灶80万台)的产能  ,并筹办于2019-2020年相继投产  。

  集成灶行业的订价情况十分恬静 ,出产成本3000元 ,出厂价6000  ,终端价上万  ,在这个行业是很普遍的征象  。与其他白家企业举行对比  ,可以很直观的感觉到集成灶的利润之厚 。

  究竟在汗青上  ,前车可鉴触目皆是——吉祥与夏利、爱多VCD与新科VCD、奥克斯与格力  ,都在尚处盈利期的行业里上演过甚破血流的代价战  ,恶性竞争会让每一个玩家都元气大伤  ,甚至包括末了的赢家  。

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  这就让我最先担忧  ,再过几年 ,当这些基于对将来市场乐观判断而新增的产能开足之后 ,会不会呈现产能过剩、供过于求的场面  ?一旦真的呈现 ,又是否会闭幕集成灶行业当前恬静的订价情况呢  ?

  希奇的是 ,他们都读过几天前我写的《福耀玻璃两年不涨  ,还拿得住吗》 ,在这篇文章里 ,我清晰地用数据申明了福耀玻璃面临汽车行业下行压力时的“抗跌性”  ,但他们照旧不为所动 ,对峙“陷入困境中的行业果断不碰”  。

  而要是你没有如许做  ,甚至都还没想大白“XX公司将来会不会被阿里腾讯干掉”如许的要害问题  ,就在DCF估值模子里草草地输入几个参数举行计较 ,那纵然你算到小数点后的第二位  ,终极获得的也只会是“准确的错误” 。(我还真在几周前的某个饭局上听到  ,“我们在三年前就通过本身设计的估值模子  ,计较出茅台的公允股价应该是898.37元”  ,让我捧腹笑了好久)

  实在上面这些理论  ,从前我都翻来覆去说过许多遍  ,今天文章的重点也不在于此  ,而是要回覆上面提到的一个实战问题——为什么我甘愿选择行业困境期的福耀 ,也没买那些处在年增速30% 的向阳行业内里的龙头公司呢 ?

  浙江美大的资产欠债表很是洁净  ,险些都是先款后货 ,也没有任何有息债务  。

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  浙江美大的主营产物是集成灶  。因为集成灶多接纳下排风技能 ,与灶台之间的间隔更近  ,以是吸油烟效果很好 。别的  ,相对于传统烟灶  ,集成灶占用厨房的空间更小  ,售价也更经济实惠  。

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